中央城市工作會(huì)議舉行

7月14日至15日，中央城市工作會(huì)議在北京舉行。在建設(shè)“創(chuàng)新、宜居、美麗、韌性、文明、智慧”的現(xiàn)代化人民城市目標(biāo)的總體推動(dòng)之下，借助“城中村和危舊房”的改造，以及地下管網(wǎng)的更新升級(jí)，建筑和建材行業(yè)的需求改善預(yù)期將顯著增強(qiáng)。在此背景下，以鋼材為代表的黑色系商品將顯著受益。

7月14日至15日，中央城市工作會(huì)議在北京舉行。本次會(huì)議指出，我國(guó)城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段。會(huì)議重點(diǎn)部署了7個(gè)方面的任務(wù)：一是著力優(yōu)化現(xiàn)代化城市體系；二是著力建設(shè)富有活力的創(chuàng)新城市；三是著力建設(shè)舒適便利的宜居城市；四是著力建設(shè)綠色低碳的美麗城市；五是著力建設(shè)安全可靠的韌性城市；六是著力建設(shè)崇德向善的文明城市；七是著力建設(shè)便捷高效的智慧城市。

從此次會(huì)議精神來(lái)看，進(jìn)一步明確了“控制總量，提升質(zhì)量”地產(chǎn)發(fā)展新模式方向。未來(lái)城市的發(fā)展將通過(guò)“穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造”的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)建設(shè)舒適宜居城市的目標(biāo)。與此同時(shí)，通過(guò)“推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施生命線安全工程建設(shè)，以及加快老舊管線改造升級(jí)”的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)建設(shè)“韌性”城市的目標(biāo)。

在建設(shè)“創(chuàng)新、宜居、美麗、韌性、文明、智慧”的現(xiàn)代化人民城市目標(biāo)的推動(dòng)之下，借助“城中村和危舊房”的改造，以及地下管網(wǎng)的更新升級(jí)，建筑和建材行業(yè)的需求改善預(yù)期將顯著增強(qiáng)。在此背景下，以鋼材為代表的黑色系商品將顯著受益。

政策加速落地 需求預(yù)期回暖

今年上半年，受中美貿(mào)易摩擦、成本持續(xù)下移及地產(chǎn)弱勢(shì)下行等因素影響，鋼材價(jià)格總體處于下行周期之中。以螺紋鋼加權(quán)指數(shù)為例，其價(jià)格從年初的3300元/噸逐步下跌至最低2900元/噸附近，累計(jì)下跌近400元/噸，跌幅達(dá)到12%。

雖然當(dāng)前鋼材價(jià)格仍處于下行周期，但是價(jià)格跌幅呈現(xiàn)顯著收窄的特征。隨著鋼材價(jià)格下跌動(dòng)力逐步衰減，下半年鋼材行情是否能迎來(lái)復(fù)蘇的轉(zhuǎn)機(jī)呢？我們從宏觀和產(chǎn)業(yè)等維度進(jìn)行分析梳理，力求找到答案，以供投資者參考。

今年上半年，我國(guó)實(shí)施了更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

重點(diǎn)財(cái)政政策措施包括：地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模4.4萬(wàn)億元，較去年增加5000億元；超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模1.3萬(wàn)億元，較去年增加3000億元；財(cái)政赤字率從去年的3%提升至4%，赤字規(guī)模較去年增加1.6萬(wàn)億元。此外，還將發(fā)行特別國(guó)債5000億元，用以補(bǔ)充國(guó)有四大銀行資本金。

重點(diǎn)貨幣政策包括：央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元；央行下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步降低融資成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇回暖。

隨著國(guó)內(nèi)宏觀政策加速落地，政策效用也持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭逐步增強(qiáng)。央行公布的數(shù)據(jù)顯示：今年前5個(gè)月，社會(huì)融資需求持續(xù)改善回升，社融累計(jì)同比增速達(dá)到8.7%，較年初上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。從信貸總量來(lái)看，全社會(huì)融資需求呈現(xiàn)較為顯著的改善回升態(tài)勢(shì)。從信貸需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府部門(mén)加杠桿，融資需求表現(xiàn)較為積極；企業(yè)部門(mén)以及居民部門(mén)則仍處于去杠桿階段，融資需求表現(xiàn)偏弱。一般而言，融資需求通常是實(shí)物需求的領(lǐng)先指標(biāo)。隨著全社會(huì)融資需求持續(xù)改善，鋼材需求改善預(yù)期也隨之持續(xù)增強(qiáng)，鋼材價(jià)格所獲得的支撐力量亦隨之增強(qiáng)。

上半年，超長(zhǎng)期特別國(guó)債及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行，“兩新”“兩重”項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)復(fù)蘇動(dòng)力隨之增強(qiáng)，基建投資保持在高位運(yùn)行。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示：1—5月份我國(guó)固定資產(chǎn)累計(jì)投資同比增速為3.7%，較去年年底上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資和基建投資增長(zhǎng)較為顯著，同比增速分別為8.5%和10.42%。作為鋼材主要的下游行業(yè)，制造業(yè)和基建投資持續(xù)保持較高增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼材需求的中堅(jiān)力量。根據(jù)上海鋼聯(lián)測(cè)算，目前制造業(yè)占我國(guó)鋼材需求的比例達(dá)到46%，基建占我國(guó)鋼材需求的比例達(dá)到18%，兩者合并占比達(dá)64%。由此可見(jiàn)，在宏觀政策的持續(xù)推動(dòng)之下，隨著制造業(yè)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，以及基建投資持續(xù)高速增長(zhǎng)，鋼材需求整體改善預(yù)期依然較強(qiáng)。

相比之下，房地產(chǎn)行業(yè)則延續(xù)了過(guò)去4年以來(lái)的周期下行態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1—5月份地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降10.7%，新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降22.8%。從上半年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，地產(chǎn)依舊是拖累鋼材需求的主要下游行業(yè)。根據(jù)上海鋼聯(lián)的調(diào)研統(tǒng)計(jì)，目前地產(chǎn)行業(yè)在鋼材需求中占比逐步降低至25%。隨著地產(chǎn)投資和新開(kāi)工面積持續(xù)下行，其在鋼材需求中的占比也持續(xù)下降，對(duì)鋼材需求的拖累效應(yīng)逐步降低。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年下半年地產(chǎn)新開(kāi)工面積月度均值已經(jīng)降至5978萬(wàn)平方米的低位水平。今年1—5月份新開(kāi)工面積月度均值為4637萬(wàn)平方米。隨著地產(chǎn)新開(kāi)工面積基數(shù)持續(xù)萎縮下降，下半年新開(kāi)工面積同比降幅有望進(jìn)一步收窄。在此背景下，我們預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比降幅將收窄至15%以?xún)?nèi)，地產(chǎn)對(duì)螺紋鋼需求的拖累作用有望進(jìn)一步減弱。

上半年，雖然全球經(jīng)濟(jì)受貿(mào)易戰(zhàn)影響越來(lái)越顯著，加之多國(guó)對(duì)我國(guó)部分鋼材品種實(shí)施反傾銷(xiāo)措施，但我國(guó)鋼材出口依然保持較高幅度增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。這一現(xiàn)象背后的原因有三個(gè)：一是我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能占全球市場(chǎng)比重接近六成，全球市場(chǎng)對(duì)我國(guó)鋼材產(chǎn)品的依賴(lài)度較高。二是我國(guó)鋼材供給成本處于全球成本曲線的最低區(qū)域，鋼材出口的成本優(yōu)勢(shì)較為顯著。三是我國(guó)鋼材出口目的地比較多元。亞洲、非洲及中南美洲占我國(guó)鋼材出口量的比重超過(guò)90%。共建“一帶一路”國(guó)家是我國(guó)鋼材的主要出口目的地。

當(dāng)前，國(guó)際市場(chǎng)鋼材價(jià)格差異較為顯著。歐美地區(qū)鋼材價(jià)格處于全球高位水平，亞洲地區(qū)鋼材價(jià)格則處于全球“洼地”。以熱卷價(jià)格為例，目前美國(guó)進(jìn)口（CFR）價(jià)格在820美元/噸附近，歐盟熱卷價(jià)格在680美元/噸。亞洲區(qū)域，越南熱卷進(jìn)口（CFR）價(jià)格為455美元/噸，中國(guó)熱卷出口價(jià)格為445美元/噸。由此可見(jiàn)，我國(guó)鋼材出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)較為顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)這一優(yōu)勢(shì)仍將得以延續(xù)。

與此同時(shí)，受益于共建“一帶一路”國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速增長(zhǎng)，我國(guó)鋼材出口在面臨貿(mào)易戰(zhàn)及反傾銷(xiāo)壓力加大的環(huán)境時(shí)，仍能保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。海外需求的持續(xù)增長(zhǎng)，成為支撐我國(guó)鋼材需求的重要力量之一。目前鋼材出口量占我國(guó)鋼材總供給量的比重已經(jīng)超過(guò)10%。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示：今年1—5月份，我國(guó)累計(jì)出口鋼材4847萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)382萬(wàn)噸，增幅達(dá)到8.6%。我國(guó)鋼材出口目的地主要集中在亞洲和非洲地區(qū)，且出口國(guó)家多為發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對(duì)較快，基礎(chǔ)設(shè)施投資前景較為廣闊。雖然當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境面臨較大的不確定性，但我國(guó)鋼材出口的基礎(chǔ)仍較為牢固，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)鋼材出口仍將保持在高位運(yùn)行。

基于上述分析，我們對(duì)2025年鋼材需求作出如下假設(shè)判斷：（1）制造業(yè)投資增速保持在8.5%；（2）地產(chǎn)新開(kāi)工同比下降15%；（3）基建投資增速5.5%；（4）鋼材出口增長(zhǎng)8%。根據(jù)前面對(duì)鋼材主要下游行業(yè)增長(zhǎng)速度的分析展望，結(jié)合各行業(yè)在鋼材需求中的占比，我們預(yù)計(jì)今年下半年鋼材需求有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)將達(dá)到2%。

利潤(rùn)持續(xù)回升 供給約束增強(qiáng)

今年上半年，上游原料價(jià)格持續(xù)下跌，鋼廠在鋼材成品價(jià)格同樣下行的環(huán)境下，其生產(chǎn)利潤(rùn)逐步改善，表現(xiàn)明顯好于去年同期。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)：1—5月份，黑色金屬壓延行業(yè)累計(jì)盈利316.9億元，同比增長(zhǎng)444.1億元，鋼廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的好轉(zhuǎn)可見(jiàn)一斑。

從上海鋼聯(lián)對(duì)全國(guó)247家鋼廠的調(diào)研情況來(lái)看，鋼廠盈利率水平呈現(xiàn)持續(xù)回升的狀態(tài)。截至當(dāng)前，鋼廠盈利率達(dá)到59.3%，同比增長(zhǎng)7.4個(gè)百分點(diǎn)，為近3年來(lái)表現(xiàn)最好的階段。

上半年，在國(guó)內(nèi)宏觀政策力度持續(xù)加強(qiáng)、政策效用逐步釋放的環(huán)境下，疊加上游原料供應(yīng)的寬松，以及海外需求的持續(xù)增長(zhǎng)，鋼材整體需求保持著較強(qiáng)的韌性，鋼廠利潤(rùn)隨之逐步回升。下半年，預(yù)計(jì)上述影響因素大概率持續(xù)存在，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)改善的狀態(tài)將得以延續(xù)。

過(guò)去3年，面對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵需求持續(xù)下行的趨勢(shì)，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)提出，鋼鐵行業(yè)要堅(jiān)持“三定三不要”的經(jīng)營(yíng)原則。所謂“三定三不要”原則就是：堅(jiān)持以銷(xiāo)定產(chǎn)，不要把現(xiàn)金變成庫(kù)存；堅(jiān)持以效定產(chǎn)，不要產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性“失血”；堅(jiān)持以現(xiàn)定銷(xiāo)，不要把現(xiàn)金變成應(yīng)收款。隨著中鋼協(xié)的持續(xù)宣傳引導(dǎo)，加之過(guò)去幾年行業(yè)壓力的考驗(yàn)，國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)自律性意識(shí)相較以前有了較大提升。

雖然今年鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況相較前兩年有所改善，鋼廠生產(chǎn)自律性意識(shí)持續(xù)提升，但是鋼廠產(chǎn)能釋放并未顯著提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年1—5月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)4.32億噸，同比下降698萬(wàn)噸，降幅1.6%。1—5月份國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計(jì)3.63億噸，同比增長(zhǎng)161萬(wàn)噸，增幅0.4%。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)粗鋼和生鐵產(chǎn)量總體保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。

下半年，隨著國(guó)內(nèi)治理“低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”，以及“有序退出落后產(chǎn)能”政策指向逐步明確，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能控制預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。在此政策環(huán)境下，雖然鋼鐵行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)持續(xù)改善的階段，但是產(chǎn)能約束預(yù)計(jì)將會(huì)逐步增強(qiáng)，粗鋼供給壓力將持續(xù)釋放。不過(guò)，考慮到去年下半年粗鋼產(chǎn)量基數(shù)較低，今年下半年粗鋼產(chǎn)量仍有一定增長(zhǎng)空間。

綜合上述分析，基于上半年粗鋼供需表現(xiàn)情況，我們對(duì)2025年粗鋼供需狀態(tài)作出如下分析判斷：國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)2%，粗鋼供應(yīng)增長(zhǎng)1.5%，出口增長(zhǎng)5%，全年粗鋼供需缺口預(yù)計(jì)將達(dá)到500萬(wàn)噸，供需處于緊平衡狀態(tài)。

展望下半年，在供需兩側(cè)共振改善的作用之下，下半年鋼鐵行業(yè)有望延續(xù)上半年利潤(rùn)持續(xù)改善的狀態(tài)，與此同時(shí)，鋼材價(jià)格有望迎來(lái)持續(xù)性較強(qiáng)的修復(fù)上漲行情。