9月下旬以來，螺紋鋼走出了一波單邊下跌行情，主力合約2601價格最低下探至3021元/噸，之后在3000元/噸一線震蕩。筆者認為，在當前位置下，螺紋鋼價格繼續(xù)下跌的空間有限，但能否出現(xiàn)持續(xù)上漲，則需關注11月—12月份是否會有新的驅(qū)動因素出現(xiàn)。
近期螺紋鋼市場運行邏輯分析
本輪螺紋鋼價格調(diào)整的時間比筆者之前預計的略早，主要是由宏觀預期的轉(zhuǎn)變和旺季需求明顯弱于市場預期兩大因素導致。
9月22日，金融系統(tǒng)三部委的新聞發(fā)布會未涉及短期政策的調(diào)整，使得政策強預期階段性落空；之后10月初中美貿(mào)易沖突階段性升級，進一步加劇了市場的悲觀預期。同時，“金九銀十”旺季需求也明顯不及預期，國慶中秋長假期間，螺紋鋼庫存增加了57.39萬噸，增幅為9.53%，這一增幅創(chuàng)下了近5年新高。
11月份之后現(xiàn)實需求或繼續(xù)走弱
10月份依舊為傳統(tǒng)的需求旺季，隨著氣溫的降低，建筑業(yè)施工進程或有所加快，現(xiàn)實需求仍有一定改善空間。國慶中秋長假之后首周（10月13日—17日），螺紋鋼表觀消費量環(huán)比回升了64.24萬噸。筆者擬合得到的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）也從-130萬噸收窄到了-70萬噸。不過，10月下旬到11月上旬，建筑鋼材需求將逐步走弱，根據(jù)以往歷史經(jīng)驗來看，10月初241.07萬噸的螺紋鋼表觀需求量大概率就是第4季度的頂部。
另外，螺紋鋼兩大下游行業(yè)房地產(chǎn)和基建的相關數(shù)據(jù)走勢也偏弱。房地產(chǎn)銷售尚未企穩(wěn)，投資、新開工、施工面積降幅繼續(xù)擴大，廣義商品房去庫存周期依然在40個月以上。
盡管政策仍在持續(xù)加碼，但主要還是以去庫存為主，對螺紋鋼消費的實際拉動作用有限?；ㄔ谡叩耐械紫码m有可能恢復，不過不足以對沖房地產(chǎn)行業(yè)下滑所帶來的影響。
第4季度供應或前高后低
8月下旬以來，在弱需求、高供給的影響下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈一直在走利潤壓縮邏輯。不過9月下半月長流程螺紋鋼利潤一直在80元/噸～100元/噸區(qū)間內(nèi)波動，故鋼廠主動減產(chǎn)意愿并不明顯，高爐日均鐵水產(chǎn)量一直維持在240萬噸上方。
國慶、中秋長假過后，因鐵礦石價格談判因素擾動，鐵礦石價格走強，鋼廠利潤進一步壓縮。截至10月16日，長流程螺紋鋼利潤已經(jīng)收窄至18元/噸附近，全國247家鋼廠中盈利鋼廠的占比也從9月初的61%降至55%。鑒于11月—12月份的需求水平不足以承接當下的高供應，一旦鋼廠轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)，主要減產(chǎn)意愿將有所增強，預計11月底前高爐日均鐵水產(chǎn)量可能會降至235萬噸～237萬噸。
另一方面，新的《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長行動方案（2025—2026年）》明確提及要繼續(xù)落實年度粗鋼壓減任務，根據(jù)目前已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)估算，前3個季度粗鋼產(chǎn)量降幅預計超過2000萬噸；若按全年減產(chǎn)3%預計，尚有一定的減產(chǎn)空間。因此采暖季期間也不排除有政策性限產(chǎn)的可能。所以第4季度供應大概率呈現(xiàn)前高后低的格局，10月中旬之后鐵礦石價格的轉(zhuǎn)弱亦反映了這一市場預期。
關注投機性需求變化情況
在9月下旬到10月上旬這輪價格下跌過程中，盤面與現(xiàn)貨價格的基差持續(xù)擴大，截至10月16日，螺紋鋼主力合約2601價格與現(xiàn)貨價格的基差擴大至141元/噸。前期獲利的期現(xiàn)正套頭寸近期在持續(xù)兌現(xiàn)利潤，杭州螺紋鋼庫存從9月中旬最高的104.1萬噸降至9月底的83.4萬噸，國慶、中秋長假期間短暫回升至96.7萬噸，之后繼續(xù)下降，截至10月17日為90.1萬噸。這一過程短期依然會持續(xù)。
隨著盤面基差的進一步擴大，11月份之后可能會刺激部分反套需求進場。而且11月下旬之后冬儲會陸續(xù)啟動，高基差也會使得更多現(xiàn)貨貿(mào)易商選擇在盤面進行冬儲。即使考慮到減產(chǎn)可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋，螺紋鋼盤面價格在3000元/噸附近繼續(xù)下跌的空間比較有限。
11月—12月份仍有一系列宏觀利好
雖然9月下旬到10月份宏觀預期階段性轉(zhuǎn)弱，但11月—12月份依然有一系列的宏觀利好會提振市場預期。
一是10月下旬到11月上旬將公布“十五五”規(guī)劃，需關注對于“反內(nèi)卷”和擴大內(nèi)需方面是否有新的提法和政策。
二是10月底亞太經(jīng)合組織（APEC）會議期間亦可能會有一些利好消息。
三是10月16日美聯(lián)儲主席最新的講話宣布將在未來幾個月結(jié)束縮表，海外政策寬松力度的加大會進一步打開國內(nèi)貨幣政策的空間。
另外，11月—12月份市場焦點亦會轉(zhuǎn)向關注年底經(jīng)濟工作會議相關內(nèi)容，預計穩(wěn)經(jīng)濟的政策進一步加碼的概率較大。
事實上，部分經(jīng)濟的領先指標已經(jīng)有企穩(wěn)跡象，9月份中國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）雖仍在榮枯分界線以下，但已經(jīng)連續(xù)兩個月環(huán)比回升。金融數(shù)據(jù)中狹義貨幣與廣義貨幣的差值（M1-M2）也連續(xù)4個月回升，9月份已經(jīng)收窄至-1.2%。
綜合以上分析，第4季度螺紋鋼市場依然是呈現(xiàn)弱需求、高供給格局，壓縮行業(yè)利潤邏輯仍在繼續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋仍會對價格形成一定壓制。不過，前期盤面價格的下跌已經(jīng)在很大程度上反映了這一悲觀預期，高基差可能會使得貿(mào)易商選擇盤面冬儲。同時，11月—12月份還有一系列宏觀利好待落地，若預期能夠兌現(xiàn)，對螺紋鋼價格亦會形成一定提振。故螺紋鋼價格在3000元/噸附近繼續(xù)下跌的空間非常有限，但能否上漲則需等待宏觀驅(qū)動因素的落地。
