10月下旬，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)走出了一波階段性反彈行情，螺紋鋼、熱軋卷板主力合約價(jià)格比10月下旬低點(diǎn)分別上漲了69元/噸、93元/噸，漲幅分別為2.27%、2.89%，之后則沖高回落。對(duì)于11月份鋼材價(jià)格走勢(shì)，筆者認(rèn)為可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。
近期鋼材市場(chǎng)運(yùn)行邏輯分析
10月下旬鋼材市場(chǎng)的反彈主要是由于宏觀預(yù)期和需求的邊際好轉(zhuǎn)，宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是10月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議再次降息，并明確12月1日結(jié)束縮表；國(guó)內(nèi)央行行長(zhǎng)講話也表示將重啟買賣國(guó)債；2025年底開(kāi)始中美兩大經(jīng)濟(jì)體可能同步進(jìn)入政策寬松周期。二是中美貿(mào)易沖突出現(xiàn)階段性緩和，且在未來(lái)1年內(nèi)再次大幅升級(jí)的概率不高。
國(guó)慶、中秋節(jié)長(zhǎng)假之后，鋼材需求也有邊際好轉(zhuǎn)。螺紋鋼、熱軋卷板庫(kù)存環(huán)比均呈現(xiàn)震蕩回落趨勢(shì)，兩品種表觀消費(fèi)量均連續(xù)4周環(huán)比回升。同時(shí)，最新的螺紋鋼表觀消費(fèi)量同比降幅已收窄至8.6萬(wàn)噸，熱軋卷板表觀消費(fèi)量則同比增加13.2萬(wàn)噸，為連續(xù)第二周同比回升。
現(xiàn)實(shí)需求已接近頂部 關(guān)注冬儲(chǔ)及投機(jī)性需求變化
11月份，鋼材市場(chǎng)將進(jìn)入需求淡季，且結(jié)合近5年歷史數(shù)據(jù)看，下半年鋼材需求的頂部基本在10月中下旬出現(xiàn)。若分品種來(lái)看，11月—12月份需求的下降主要由建筑鋼材所貢獻(xiàn)，板材需求的表現(xiàn)則相對(duì)平穩(wěn)，這也與近期卷螺價(jià)差的走擴(kuò)相互印證。另外，仔細(xì)分析需求結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，今年的需求增量主要由出口所貢獻(xiàn)。前3個(gè)季度國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降了5.24%，而考慮到出口的影響后，總需求的降幅為2.51%。
鑒于10月下旬部分區(qū)域和中國(guó)的熱軋卷板價(jià)差仍在回升，11月—12月份出口的韌性預(yù)計(jì)會(huì)一直存在。同時(shí)，第4季度又為傳統(tǒng)的耐用品消費(fèi)旺季?；ǚ矫?，10月底國(guó)家發(fā)展改革委新聞發(fā)布會(huì)明確提到，地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排了5000億元，其中2000億元專項(xiàng)債券額度專門(mén)用于支持部分省份投資建設(shè)，因此也會(huì)有一定的趕工需求。這些因素均會(huì)對(duì)鋼材需求形成托底。
冬儲(chǔ)及買入套保操作需要引起關(guān)注。在9月下旬到10月上半月這輪下跌過(guò)程中，盤(pán)面對(duì)現(xiàn)貨的基差持續(xù)走擴(kuò)，前期獲利的期現(xiàn)正套頭寸亦在持續(xù)兌現(xiàn)利潤(rùn)。國(guó)慶、中秋節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后，浙江杭州地區(qū)螺紋鋼庫(kù)存呈持續(xù)下降趨勢(shì)。目前，螺紋鋼基差仍在124元/噸，故短期兌現(xiàn)利潤(rùn)過(guò)程仍會(huì)繼續(xù)。若基差持續(xù)在高位，且盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)跌破電爐鋼谷電成本附近，則可能會(huì)刺激部分買入套保頭寸進(jìn)場(chǎng)。另外，11月下旬之后冬儲(chǔ)會(huì)陸續(xù)啟動(dòng)，高基差也會(huì)使得更多現(xiàn)貨貿(mào)易商選擇在盤(pán)面進(jìn)行冬儲(chǔ)。
鐵水產(chǎn)量下降仍可能帶動(dòng)階段性負(fù)反饋
8月—9月份，鋼材市場(chǎng)一直呈現(xiàn)弱需求、高供給的格局，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)壓縮。截至10月底，長(zhǎng)流程螺紋鋼和熱軋卷板均進(jìn)入虧損狀態(tài)，全國(guó)247家鋼廠中盈利鋼廠的占比也從8月初的68%降至45%。鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)檢修意愿有所增強(qiáng)，高爐日均鐵水產(chǎn)量從9月末最高的242.36萬(wàn)噸降至10月底的236.36萬(wàn)噸。11月份，鋼材需求將進(jìn)一步走弱，鋼廠的虧損格局也將延續(xù)，所以鐵水產(chǎn)量仍有進(jìn)一步下降空間。
同時(shí)，11月—12月份北方地區(qū)的限產(chǎn)政策可能會(huì)有所升級(jí)。有消息傳出，10月份最后一周河北唐山地區(qū)燒結(jié)機(jī)限產(chǎn)50%，預(yù)計(jì)影響鐵水產(chǎn)量9.1萬(wàn)噸/天。隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，在采暖季期間，其他區(qū)域也可能會(huì)進(jìn)一步升級(jí)限產(chǎn)政策。而且在鋼廠虧損幅度擴(kuò)大的背景下，限產(chǎn)政策也將更利于落地。
在原料端，鐵礦石供應(yīng)量仍在繼續(xù)回升，10月份之后全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量連續(xù)兩周回升，最新數(shù)據(jù)為3388.4萬(wàn)噸。而即使在日均鐵水產(chǎn)量為240萬(wàn)噸左右的情況下，鐵礦石港口庫(kù)存在10月份依然回升了542萬(wàn)噸。且根據(jù)筆者的領(lǐng)先指標(biāo)推算，港口庫(kù)存有進(jìn)一步回升的可能。在這一背景下，鐵水產(chǎn)量的下降可能會(huì)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈階段性的負(fù)反饋。
11月下旬后市場(chǎng)焦點(diǎn)或再度轉(zhuǎn)向宏觀預(yù)期
10月底，市場(chǎng)關(guān)心的重大宏觀事件均已落地，11月份將進(jìn)入階段性的宏觀真空期，預(yù)計(jì)11月上半月黑色板塊的焦點(diǎn)可能會(huì)在基本面上。但11月下旬之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能會(huì)再次轉(zhuǎn)為宏觀預(yù)期。按照目前的政策基調(diào)，11月下旬，不排除國(guó)內(nèi)再次下調(diào)利率的可能；12月初，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行年內(nèi)最后一次議息會(huì)議，相較于降息，市場(chǎng)可能更為關(guān)注有關(guān)結(jié)束縮表的表述；12月中下旬國(guó)內(nèi)將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策依然會(huì)有進(jìn)一步加碼的可能。一系列宏觀利好可能會(huì)推動(dòng)鋼材市場(chǎng)再次企穩(wěn)回升。
綜合上述分析，11月份之后將進(jìn)入階段性的宏觀真空期，現(xiàn)實(shí)需求也將繼續(xù)走弱，疊加鐵水產(chǎn)量下降引發(fā)的階段性負(fù)反饋，螺紋鋼價(jià)格或有再次探底可能。不過(guò)，出口的韌性、耐用品需求旺季及基建趕工等因素可能會(huì)抑制鋼材需求的下行，而11月下旬之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)或再度轉(zhuǎn)向宏觀強(qiáng)預(yù)期，屆時(shí)鋼材價(jià)格有望再次企穩(wěn)回升。筆者預(yù)計(jì)螺紋鋼價(jià)格在3000元/噸附近、熱軋卷板價(jià)格在3200元/噸附近有較強(qiáng)支撐。
